? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、

　　? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关

　　性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准

　　? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

　　? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托

　　? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任

　　何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

　　? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用

　　? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期

　　? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本

　　+ 本次跟踪发行人及评级结果 山东省章丘鼓风机股份有限公司 A /稳定 + “章鼓转债” 本次跟踪债项及评级结果 A 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟 跟踪评级原因 踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于山东省章丘鼓风机股份有 限公司（以下简称“山东章鼓”或“公司”）在罗茨鼓风机领域保持较为领 先的行业地位和较强的技术实力、收入保持增长以及具备股权融资渠道等方 评级观点 面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时中诚信国际也关注到公 司存在募投项目产能消纳的潜在风险、经营获现水平减弱以及控股股东存在 股权质押等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 评级展望 中诚信国际认为，山东省章丘鼓风机股份有限公司信用水平在未来 12~18个 月内将保持稳定。 调级因素 可能触发评级上调因素：公司资本实力显著增强，资产质量不断提升，盈利 能力和经营获现水平大幅增长且具有可持续性等。 可能触发评级下调因素：焦化、污水处理、冶金、石化等下业景气度持 续下滑，坏账规模大幅增加，导致公司收入、利润水平显著下降，获现能力 大幅弱化；债务规模快速上升，偿债能力显著弱化等。 正 面 ? 在罗茨鼓风机领域保持较为领先的行业地位和较强的技术实力 ? 收入保持增长，盈利能力较为稳定 ? 具备股权融资渠道，备用流动性尚可 关 注 ? 存在募投项目产能消纳的潜在风险 ? 应收账款账期有所延长，经营获现水平减弱 ? 控股股东未将公司纳入合并报表范围，且存在一定规模的股权质押

　　注：1、中诚信国际根据山东章鼓经永拓会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2021~2023年度财务报表以及未经审计的

　　2024年一季度财务报表整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采用了 2022年、2023年财务报表期初数，2023年财务数据采用了 2023年

　　财务报表期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。

　　总资产 营业总收入 净利润 经营活动净现金流 营业毛利率 资产负债率 总资本化比率 公司名称

　　中诚信国际认为，与可比企业相比，山东章鼓综合竞争力和订单保障能力符合平均水平，拓展水处理业务带动多元化程度提升；财务方

　　面，山东章鼓资产规模较高，财务杠杆比率亦相对较高，盈利能力处于可比企业中较好水平，但经营获现水平仍有待提升。

　　注：“上海沿浦”为“上海沿浦金属制品股份有限公司”简称；“迪贝电气”为“浙江迪贝电气股份有限公司”简称。

　　注：“章鼓转债”自 2024年 4月 23日起进入转股期，债项余额为截至 2024年 3月末数据。

　　中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。

　　中诚信国际认为，我国鼓风机产品以罗茨鼓风机为主，低端领域竞争激烈，中高端市场竞争格局相对稳定，行业集中度较高，未来市场空间较为广阔。

　　鼓风机主要包括罗茨鼓风机和离心鼓风机，其中罗茨鼓风机是我国最主要的细分品类。竞争格局方面，我国鼓风机市场竞争较为充分，但产品主要集中在低端领域、同质化严重，技术壁垒和盈利水平偏低；中高端产品主要利用国外先进技术或在此基础上通过技改升级生产制成，竞争相对温和，规模以上企业数量较少。目前国内市场主要以山东章鼓、陕鼓动力、长沙鼓风机、金通灵等大型企业以及德国曼透平、日本三井产、美国通用电气、西门子等国外知名厂商为主，近年来国内大型企业与国外厂商的核心技术差距逐步缩小。

　　下游需求方面，鼓风机产品应用领域广泛，其行业发展主要受国家宏观经济影响，单一行业需求变化对风机行业的影响程度有限。随着冶金、化工、电力、水处理等领域的快速发展，加之国家对鼓风机等流体机械的能效要求日益提高，鼓风机的技术水平和产品性能将不断提升。整体来看，未来鼓风机产品的市场空间较为广阔。

　　中诚信国际认为，跟踪期内山东章鼓产权结构及治理结构较为稳定，战略规划较为明确且具有持续性；2023年鼓风机产能有所提升，主要产品产销量实现增长，产能利用率及产销率维持高位，设备制造板块经营情况良好，但受行业特征影响，仍需对后续订单的稳定性及回款情况保持关注；在建项目投资压力不大，未来产能消纳及实际效益存在不确定性。

　　跟踪期内公司一层无变化，产权结构较为稳定，但控股股东所持公司股份的质押比例较高，需对公司控制权稳定性保持关注；公司战略规划较为明确且具有持续性。

　　跟踪期内公司产权结构无显著变化。截至 2024年 3月末，控股股东济南市章丘区公有资产经营有限公司（以下简称“公有资产公司”）持有公司 29.81%股权，持股比例偏低，且未将公司纳入合并报表范围。同期末，公有资产公司累计质押公司股份 4,650万股，占其持股比例的 50%，占公司总股本的 14.90%，用于办理股票质押式回购交易业务以满足其融资需求；公司第二大股东方润刚累计质押公司股份 276万股，占其持股比例的 8.98%。中诚信国际认为，公司控股股东所持股权质押比例保持在一定规模，未来若出现资本市场系统性下跌等重大不利情况，或将对公司1

　　控制权的稳定性产生影响。2023年，公司董事、监事、高级管理人员未发生变动，治理结构较为稳定。

　　截至 2023年末，公司董事会共 15名董事，包括独立董事 5名；方润刚先生任董事长，1名非独立董事由控股股东公有资产公司委派，8名非

　　跟踪期内公司战略规划未发生重大变化，战略方向较为明确且具有持续性。公司结合自身优势和市场机遇，实行相关多元化的长期战略，通过持续加大研发投入，加强外部资源整合，深入打造智能制造、环保水处理和新材料开发应用三大产业平台。

　　跟踪期内710车间智能升级项目投产，公司鼓风机产能随之提升；2023年持续推进新产品研发，主要产品产销量实现增长，产能利用率及产销率维持高位，整体经营情况良好，但受行业特征影响，仍需对后续订单的稳定性及回款情况保持关注。

　　跟踪期内，公司设备制造板块仍聚焦罗茨鼓风机、渣浆泵等各类产品的研发、生产与销售，行业地位和市场竞争力较为稳定。公司持续推进新产品研发，2023年研发投入 1.01亿元，占营业收入的比重为 5.06%，投入规模较为稳定；当年完成 10余项罗茨鼓风机新产品的开发，新获得授权专利 39项，年末已累计拥有 250项授权专利，拥有逆流冷却、风机降噪、扭叶叶轮设计等多项专有技术。整体来看，持续的研发投入和专利获取为其维持竞争优势提供了一定保障。

　　2023年，710车间智能升级建设项目竣工投产，公司新增 3,000台鼓风机产能。同期，下游需求2

　　情况良好，公司智能制造和新材料产品新增订单及产销量均实现增长，全年产能利用率保持高位。公司设备制造业务延续订单式生产模式，且产品标准化程度很高，因此不易形成产成品库存积压，2023年产销率保持很高水平。

　　2023年公司前五大客户销售额占比为 7.07%，客户集中度较低且同比变化不大。直销为主的销售模式和下游广泛的应用领域决定了公司客户结构较为分散，且以民营企业为主，需对订单的稳定性及回款情况保持关注。截至 2024年 3月末，公司设备制造业务合计在手订单约为 6亿元。

　　产品价格方面，2023年钢材和铸造件等主要原材料价格延续下行趋势，并向下游传导，公司鼓风机售价随之调整，全年销售均价有所下降，但未对利润空间产生显著影响。同期，受陶瓷泵等高价产品销量增加影响，渣浆泵销售均价同比提升。

　　智能制造以鼓风机产品为主，2021~2023年新增订单分别为 11.70亿元、12.45亿元和 12.83亿元；新材料以渣浆泵产品为主，同期新增订单分

　　水处理”）运营，仍聚焦于焦化污水厂的托管运营与技术服务、废水处理设施建设等，在焦化行业拥有较好的市场份额和技术优势。2023年，协同水处理新签订单较为稳定，实现营业收入 3.65亿元，同比增长 16.05%；实现净利润 0.30亿元，同比基本持平；经营活动净现金流为 0.05亿元，同比下降 67.22%，经营回款有所弱化。整体来看，公司水处理板块经营及盈利情况较为稳定，但回款仍待改善。

　　公司在建项目投资压力不大，投资支出由“章鼓转债”募集资金覆盖；在建项目投产后公司竞争力有望增强，但未来产能消纳及实际效益存在不确定性。

　　截至 2024年 3月末，公司主要在建项目均为“章鼓转债”募投项目，相关投资支出由募集资金覆盖，公司投资压力较为可控。上述募投项目投产后，公司在风机领域的核心竞争力和市场份额有望持续提升；但考虑到原料成本、产品订单及售价的波动，未来产能消纳及实际效益情况存在不确定性。

　　中诚信国际认为，随着业务规模的扩大，山东章鼓收入持续增长，毛利率及利润规模基本稳定；资产结构变化不大，但应收账款账期有所延长，经营活动净现金流由正转负，需关注后续经营回款情况；跟踪期内发行“章鼓转债”，有息债务规模随之扩大，偿债指标有所弱化但仍保持在较好水平，整体偿债压力较为可控。

　　2023年下游需求良好，公司各项业务稳步发展，主要产品销量均实现增长，营业总收入保持逐年增长态势。得益于钢材等原材料采购价格下行，2023年风机毛利率小幅提升；同期，渣浆泵主机销售较为稳定，但高毛利的泵配件销量有所减少，使得渣浆泵毛利率有所回落。综合影响下，公司当年营业毛利率基本稳定，利润总额变化不大，但因资产规模扩大，总资产收益率略有下滑。

　　2024年一季度，受春节前后客户采购延迟等因素影响，公司实现营业总收入 4.58亿元，同比下降 11.29%；但钢材采购价格进一步下行，营业毛利率同比提升 2.05个百分点至 29.08%。同期，

　　公司利润总额同比基本持平。整体来看，跟踪期内公司盈利能力较为稳定，毛利率水平尚可，但期间费用率保持较高水平，对利润的侵蚀较为明。